夕阳行业也有好公司 龙头煤企中国神华的“掘金场”

近期，煤炭行业可以用“风云诡谲”来形容，年初一波大涨让很多人开始摸不着头脑。

从消息面上来看，2月25日，中国生态环境部大气环境司司长刘炳江在新闻发布会上表明，中国煤炭占一次能源消费比例是持续降低的。2017年至2020年，全国煤炭消费占一次能源消费的比重由60.4%下降至57%左右，非化石能源消费占比从13.8%提高至15.8%。

从中国生态环境部发布消息来看，似乎有新能源要代替煤炭在能源舞台上“大展拳脚”之势？但是，煤炭行业短期内被替代基本上是不可能的：

第一，虽然我国一直大力提倡发展清洁能源，但我国能源结构仍存在“富煤、贫油、少气”的特点。石油、天然气的对外依存度已分别由2011年的57.5%、21%上升到2018年的69.8%和45.3%，国家资源禀赋决定了以煤为主的能源结构短期内不会改变。

第二，暂且不说企业居民对于新能源高电价成本是否可以承担的问题，单就煤炭发电来说，其有着其它能源不能比拟的便于开采、运输、存储、且储量大、成本低等优势。但是，在环境保护的大背景下，如果不能完全放弃煤炭发电，一个比较好的替代方式就是优胜劣汰，关停生产落后的中小企业，保留优质龙头企业。

规模大、产能高

中国能源产业的航空母舰

中国神华能源股份有限公司（以下简称“公司”或“中国神华”）是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司，是我国最大的煤炭生产和销售企业。

公司主要经营煤炭、电力、铁路、港口、航运、煤化工六大板块业务，以煤炭采掘业务为起点，利用自有运输和销售网络，以及下游电力和煤化工产业，推进跨行业、跨产业的纵向一体化发展模式。

那么，在行业集中度不断提高、多家竞争的大潮中，为何中国神华能独占鳌头？

第一，不容忽视的煤矿产能。

大多数煤炭企业会公布探明储量和可供开采储量，企业拥有可供开采储量越多，意味着可以开采的煤就越多，而煤炭作为典型的不可再生资源，开采一些少一些。其中，中国神华、陕西煤业拥有高达100多亿吨的可开采储量，按照现在的产能，足够开采好几十年；而兖州煤业由于煤炭储量不多，都跑去澳大利亚买矿了。

从产能方面来看，中国神华共有在产煤矿26座，核定产能达3.37亿吨。单矿平均产能达1295万吨，其中单矿产能超1000万吨的矿井14座，其产能总和占总产能88.5%，形成规模化效应。

从保有资源量来看，截至2019年末，中国神华拥有和控制的煤炭保有资源量为299.9亿吨，煤炭保有可采储量为146.8亿吨，JORC标准下的煤炭可售储量为80.2亿吨，均居行业龙头水平。

资料来源：wind数据

第二，拥有优质的煤矿品质。

不同的煤矿，煤炭质量也不同，主要区别于含硫含硝高低、热量值的高低等。煤炭质量决定了是否被优先开发和利用，换句话说，在煤炭需求量稳定的情况下，拥有优质煤矿资源的企业，仍然会有产能释放的要求。

中国神华主产中高发热量、低硫、低灰、低磷的褐煤、不粘煤和长焰煤，是动力煤的重要组成部分。公司煤炭质量稳定，在国内已形成很强的品牌效应。

第三，煤矿的开发难度低，进一步推动产能。

由于煤矿资源的分布不同、埋藏的深度有别，煤矿开采的难易程度也有别。露天开采的成本比较低，而煤矿埋藏较深的，只能进行深井作业，开采成本就较高。越到后面开采的难度可能就越大，无法形成规模效应。

中国神华的大部分煤炭资源具有煤层埋藏浅、煤层厚、地质构造简单和瓦斯含量低等多重特点，且近40%的是露天矿产能，使得公司较其他煤企具有“先天优势”。

煤矿产能、质量、开采难易程度等给予中国神华外部条件优势，而从中国神华自身条件来说，同样在竞争者中也是“一骑绝尘”。

对冲能力协同布局

助力跨越传统周期

中国神华自上市以来，不断扩大规模，积极整合煤炭、电力、运输等优质资源，构建了以煤炭产业为基础，电力运输下游行业为辅的产业格局。公司通过高比例、长协煤订单锁定煤炭销量与售价，借助规模效应与高比例露天煤产能打造低成本优势，稳固煤炭业务盈利水平。

2019年，中国神华实现总营收2418.71亿元，同比下降8.4%，主要变动原因为公司与国电电力组建合资公司，部分电力资产经营数据不再并表，且2019年烯烃产品销售价格同比下降。近四年来，公司营收受煤炭价格上涨影响由较低位回升，且随着煤炭行业去产能工作的不断深入，公司营收回升至较高水平并稳定在2500亿元左右，归母净利润同样回升至400亿元左右。

资料来源：wind数据，上海第一证券数据

（注：2020年年报暂未发布）

除了营收的稳定外，长协煤订单也保障了公司的盈利能力。

截至2019年底，公司已与国内15家信誉良好的优质客户签署了三年（2019-2021 年）电煤年度长协合同，采用“基准价+浮动价”的年度长协价格机制。年度长协定价机制的引入，使得公司煤炭销售价格波动幅度明显收窄，大幅降低了公司对煤炭现货价格波动的敏感性。

除去煤炭价格上扬带来的利好，中国神华的成本管控能力同样“出彩”。

中国神华的煤成本始终控制在较低水平，且由于采掘行业成本端无法被轻易复制的特殊性，超低的吨煤成本亦为其构筑了天然的护城河。公司凭借无可比拟的煤炭资源和成本优势，在行业出现全面亏损时，依然在动力煤板块遥遥领先，向市场证明了自身强大的周期穿越能力。

对比竞争对手来看，近10年来，中国神华的自产煤单位成本基本维持在125元/吨以内，2019年公司自产煤吨煤成本为118.8元/吨，同比增长4.76%，主要源于胜利一号矿、万利一矿等煤矿的证照手续办理延期拖累了产量，以至于成本一定程度增厚，但相对于兖州煤业、中煤能源和陕西煤业等主要竞争者来看，仍处于较低水平。

资料来源：wind数据，上海第一证券数据

最后，值得注意的无疑是运输能力了。

中国神华是国内唯一拥有大规模、一体化运输网络的煤炭供应企业，涵盖铁路、港口、航运三大板块，公司可将上游资源与下游终端用户无缝对接，实现效益最大化。截至2019年，中国神华的铁路营业里程达2363公里，是仅次于中国铁路总局的第二大铁路运营商。同年，公司合计周转量达到2855亿吨公里，创新高，同比增长0.6%。运量层面，朔黄铁路2019年完成总运量3.05亿吨，连续两年突破3亿吨。

总结

2020年公司的煤炭产量受到新冠疫情的影响，出现了小幅度的下滑，但后续四大露天矿的产能爬坡将给公司带来低成本的自产煤增量。中国第一证券预测，中国神华2020-2022年，自产煤产量将同比增加2%、4%、3%，分别将达到277百万吨、288百万吨、296百万吨。

资料来源：上市公司数据

而此前因采矿用地征用、拆迁补偿、证照手续办理等因素，中国神华四座千万级别的露天煤矿的产能释放受限。2020年以来，用地审批、矿业权接续工作取得新的进展，中国神华将有望打一场漂亮的“翻身仗”。

对于中国煤炭行业的长足发展应该充满信心：华为已经联手多家煤企打造“煤矿大脑”解决方案，励志实现“煤矿零死亡”的终极目标；国家煤监局计划到2025年，全部大型煤矿基本实现智能化，“煤矿升级转型智能化”,“装备替人”已经是大势所趋。而中国神华作为国内的龙头煤企，在已实现行业一体化的前提下，有望给煤矿装上“大脑”，在量价齐升的成本优势下，再次成为智能煤企的先驱者。

据粒场财经

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来源丨东亚经贸新闻